Resumen de la Calificación
La calificación "AA+" (Doble A más) significa: obligaciones con muy alta calidad crediticia, los factores de protección son muy fuertes. El riesgo es modesto, pero puede variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones económicas
Fundamentos
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. continúa ubicándose en una muy buena posición competitiva con respecto a otras empresas prestadoras de servicios de acueducto y alcantarillado del país tanto en sus indicadores operativo s como en sus resu1tados financieros. Es el Único prestador de estos servicios a la población urbana del municipio de Manizales con mínima probabilidad de afrontar competencia debido a las fuertes barreras de entrada de tipo técnico, tecnológico y económico. La empresa atiende a la fecha a 97.833 usuarios con una cobertura del 99,4% en acueducto, 98,0% en alcantarillado en el área urbana y con un nivel de agua 110 contabilizada cercano al 32%. De igual forma, como resultado de las actividades encaminadas a recuperar cartera morosa, el nivel de recaudo se encuentra en niveles superiores al 99% y una rotación de cartera cercana a 28 días teniendo un ciclo de facturación de 30 días.
Los ingresos de Aguas de Manizales S.A. E.S.P. provenientes de los servicios de acueducto y alcantarillado y otros conexos a estos servicios se hallaban regulados segÚn metodología de la CRA a través de la Resolución 0809 de 1.994 convirtiéndose en ingresos estables y predecibles durante la vigencia del periodo de su vigencia. Con esta metodología y gracias a los resu1tados de las estrategias adoptadas por la administración, los resultados financieros de empresa han mostrando una evolución positiva desde 1.999. Tanto los ingresos operacionales como el margel1 operacional han n10strado un comportamiento favorable al presentar un crecimiento anual promedio de 11,8% y 19,6% respectivamente.
No obstante lo anterior, el sector no ha estado exento de riesgos provenientes de los continuos cambios en el marco regulatorio generando también incertidumbre tanto para la empresa como para los usuarios acerca de las tarifas de tales servicios. A partir de junio de 2004 el cálculo se encuentra definido por la CRA a través de la Resolución 287, con un primer período, de transición hasta la aplicación de los resultados obtenidos Con base en el modelo de frontera eficiente DEA y un segundo período que se extenderá desde la aplicación de los resultados obtenidos con base en este modelo DEA máximo hasta diciembre de 2005.
El primer período de transición ha arrojado una disminución de los ingresos en $450 millones aproximadamente al aplicar el componente tarifario del Costo Medio de Administración. Adicionalmente, se esperan cambios importantes con relación al cálculo de la tarifa en otros componentes, los cuales mantienen la incertidumbre en cuanto al comportamiento y sostenibilidad de los ingresos en el mediano plazo. Duff & Phelps seguirá de cerca el comportamiento del marco regulatorio y su impacto en el desempeño financiero de la entidad.
Entre septiembre de 2003 y septiembre de 2004 el EBITDA pasó de $9.163 millones a $10.216 millones y la utilidad neta mejoró al pasar de $2.782 millones a $4.420 millones en este mismo período. El margen EBITDA es de 44% y el margen neto de 19% a esta última fecha. Gracias al buen comportamiento de sus ingresos operacionales y a la disminución de su endeudamiento total, la cobertura de EVITAD / intereses pasa de 10,1 veces a 13,9 veces en dicho período. Como resultado de las capitalizaciones pactadas en el contrato de concesión y la estabilidad de los niveles de endeudamiento, la deuda como porcentaje del patrimonio ha disminuido de 19,7% a 9,7% entre 1997 y septiembre de 2004.
Fortalezas y Oportunidades
Debilidades y Amenazas
La presente calificación también contempla una propuesta de apalancamiento que prevé la utilización de un monto actual de deuda interna con saldo a septiembre de 2004 de $9.300 millones, así como financiación adicional hasta por $4.000 millones por concepto de leasing de infraestructura. Así, diferencias significativas con relación al endeudamiento prospectivo de la Empresa y cambios importantes en el desempeño financiero de la misma pueden dar lugar a. modificaciones en la calificación otorgada. Las proyecciones financieras con el endeudamiento tanto bancario como con leasing fueron sometidas a escenarios adversos cuyos resultados de cobertura se encuentran acordes con la calificación asignada.
En la actualidad la empresa está comprometida con una estrategia integral con el Municipio de Manizales, el Municipio de Villamaría, su empresa prestadora de servicios de acueducto y alcantarillado - Aquamaná S.A. ESP y la Corporación Autónoma Regional de Caldas - Corpocaldas, basada en políticas puntuales de saneamiento y la implementación de un sistema integral de saneamiento entorno de las cuencas hidrográficas. Esta estrategia cuenta con la cooperación del Banco Interamericano de Desarrollo - BID y se encuentra en etapa de definición final del estudio revisado de la primera propuesta de saneamiento. Los componentes definitivos de diseño, estructuración financiera y cronogramas de actuación serán arrojados en el primer semestre de 2005. Duff & Phelps estará atenta a la definición de la estructura financiera y en especial del endeudamiento interno y externo, así como del impacto en la calidad crediticia de la empresa.
Duff & Phelps considera que la actual administración afronta un gran reto, pues, dados los desafíos de la compañía en temas como los permanentes cambios regulatorios y el desarrollo del plan de saneamiento integral, es importante blindar los efectos en la empresa con prácticas tendientes a ganar mayor independencia y autonomía en su dirección que trasciendan entre las diferentes administraciones locales así como a fortalecer sus políticas de Buen Gobierno que le otorguen estabilidad de largo plazo.
DESARROLLOS RECIENTES
Perfil
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. es una empresa mixta que se dedica al mantenimiento del equilibrio ecológico, conservación de cuencas hidrográficas, captación, tratamiento, distribución de agua potable y saneamiento hídrico. La composición accionaría de la empresa es la siguiente:
| |
% Part. |
| Accionistas Públicos |
99,9766% |
Infi-Manizales
Municipio de Manizales
Invama
Caja de Vivienda
Emsa |
99,9519%
0,0003%
0,0006%
0,0003%
0,0234% |
| Accionistas Privados |
0,0234% |
| Emas S.A. E.S.P. |
0,0234% |
| |
100,00% |
La compañía está conformada por 333 empleados de los cuales el 61% son empleados de planta, 36% empleados por outsourcing y 3% son aprendices del Sena. La empresa no tiene pasivo pensional y la totalidad de los empleados se encuentran sujetos a condiciones estipuladas en la Ley 50 de 1990 y normas posteriores.
Gobernabilidad Corporativa
La Junta Directiva de Aguas de Manizales S.A. ESP está conformada por cinco miembros principales, cada uno de los cuales tiene un suplente personal elegidos y removidos libremente por la Asamblea General de Accionistas. Actualmente, la Junta Directiva está compuesta por miembros vinculados en forma directa o indirectamente con el Municipio, lo cual puede generar un conflicto de intereses entre la empresa y el Municipio. El Gerente es de libre elección y remoción por parte de la Junta Directiva de la empresa, hecho que preocupa a Duff & Phelps de Colombia ya que puede ser removido de su cargo cada vez que haya cambios en la Administración del Municipio.
Estrategia
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. no centra sus estrategias en el incremento del consumo de agua sino en el mejoramiento de los indicadores de eficiencia.
Para el control del agua no contabilizada, la empresa desde hace varios años ha llevado a cabo un proceso de identificación de factores técnicos y comerciales reconocidos y medibles que ocasionan la pérdida del agua.
En cuanto a perdidas técnicas, la empresa continuó durante el 2004 con las acciones realizadas é implementadas desde la creación de Aguas de Manizales S.A. ESP. Entre estas acciones se tiene: reposición de redes; un programa de regulación de presiones; actividades enfocadas al control en los tiempos de atención de daños; instalación de cámaras de diagnóstico de aguas residuales y válvulas de control de nivel; automatización, sistematización y medición de todos los procesos de tratamiento; mantenimiento predictivo, proactivo y correctivo de los activos; un plan de reposición y calibración de medidores; implementación de toda la infraestructura del sistema de acueducto y alcantarillado en formato SIG (Sistemas de Información Geográfica) y sistema de telemetría. Durante el 2004 se desarrolló el programa de sectorización de circuitos y una metodología de trabajo para calibrar la red en un plano de presión óptimo.
En cuanto al control de pérdidas comerciales, la empresa emplea el sistema comercial Amerika que permite tener un control detallado para cada uno de los usuarios respecto a los consumos históricos y toda la información asociada. Así mismo, cuenta con diversos canales de comunicación con los usuarios, un área de Control de Fraudes, constantes capacitaciones en temas técnicos y de mejoramiento continuo, un programa denominado Fontanero Amigo para solucionar problemas menores de instalaciones internas y otro programa denominado Guardianes del Agua cuyo objetivo es educar a niños y líderes comunitarios en el manejo eficiente y uso racional del agua. La empresa también ha implementado un sistema de contratos de suministro y evaluación de proveedores, que permite disminuir el costo de inventarios y contar con un stock adecuado y de calidad para las necesidades del área operativa.
Operaciones
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. ofrece los servicios de acueducto y alcantarillado a los habitantes del municipio de Manizales el cual tiene cerca de 400.000 habitantes.
Tanto en Manizales como en las otras ciudades del país se evidencia una caída en el consumo promedio de agua en los últimos años. Para Aguas de Manizales S.A. E.S.P., el consumo promedio por usuario ha disminuido de 18,9m3 en 1996 a 17m3 en 2002 y al cierre de 2004 era 16,5m3. Este comportamiento está dado en gran parte por el avance tecnológico en los aparatos de consumo los cuales disminuyen el volumen de agua utilizado, la educación en el uso racional del recurso y el significativo crecimiento del precio del servicio.
Servicio de Acueducto
El servicio de acueducto se efectúa en los componentes de captación de aguas, conducción, tratamiento, almacenamiento, distribución, mantenimiento de las redes, medición, reposición y expansión de las mismas.
Al cierre de 2004, Aguas de Manizales S.A. ESP contaba con 80.500 suscriptores al servicio de acueducto, 2% más que el año anterior. Para este momento, tenia una cobertura del servicio en la zona urbana de 99,79% y 55,78% en la zona rural.
En el 2004 se realizaron inversiones aproximadas de $400 millones para la construcción y optimización de redes de acueducto en el sector urbano y rural, así como una inversión por $412 millones para la optimización de plantas de tratamiento y sistemas de calidad de agua. Actualmente, el sistema está compuesto por tres plantas de tratamiento y 807 Km. de redes de distribución
Servicio de Alcantarillado
La Empresa Aguas de Manizales S.A. E.S.P., presta los servicios de recolección, transporte y disposición final de las aguas residuales de la ciudad.
Al finalizar 2004, Aguas de Manizales S.A. ESP contaba con 76.500 suscriptores, 1,8% más que el año anterior. Para este momento, tenia una cobertura del servicio en la zona urbana de 98,43% y 2,62% en la zona rural. Durante este año, la empresa realizó inversiones al sistema de alcantarillado por un monto aproximado de $2.600 millones destinados a la construcción y optimización de la red, la cual cuenta con 468 Km.
Plan de Saneamiento
En 1996 las Empresas Públicas de Manizales contrató los estudios de factibilidad y diseño para el saneamiento de las aguas residuales de los municipios de Manizales y Villamaría. El alcance del proyecto fue prontamente considerado insuficiente y desactualizado por lo que Aguas de Manizales S.A. ESP vio la necesidad de realizar un nuevo estudio.
Para el 2003 se firmó un convenio de destinación de las tasas retributivas al plan de saneamiento de Manizales y Villamaría entre el Municipio de Manizales, Municipio de Villamaría, Corporcaldas, Aguas de Manizales S.A. E.S.P y Aquamana E.S.P. Así mismo, con el fin de obtener más recursos, la empresa adelantó gestiones con el Banco Interamericano de Desarrollo - BID para acceder a créditos por valor de Us$ 13,5 millones. Actualmente, esta estrategia se encuentra en la etapa de definición final y se espera que los componentes definitivos de diseño, estructuración financiera y cronogramas de actuación sean arrojados a mediados del 2005. Duff & Phelps estará atenta a la definición de la estructura financiera y en especial del endeudamiento interno y externo, así corno del impacto en la calidad crediticia de la empresa.
Posición Competitiva
Los servicios de acueducto y alcantarillado en la ciudad de Manizales son prestados únicamente por Aguas de Manizales S.A. E.S.P., teniendo desde 1999 una continuidad en el servicio de 100%.
Como resultado de las medidas tomadas por Aguas de Manizales S.A. E.S.P. el índice de agua no contabilizada continúa encontrándose en niveles inferiores a los del sector. El IANC pasó de 30% en 1998 a 33% en el 2001 y a 30% en el 2004, el más bajo registrado en los últimos 5 años.
Aspectos Regulatorios Recientes
Los componentes tarifarios más representativos son primero: la actualización de las tarifas de acueducto, alcantarillado y aseo de acuerdo con la inflación, conforme a la resolución 200 de la CRA, y segundo: el incremento tarifario originado por la eliminación de la diferencia en las tarifas metas y las realmente cobradas a todos los estratos. Para Aguas de Manizales S.A. ESP los estratos 1, 2 Y 3 no han alcanzado la tarifa meta, por lo tanto se espera unos incrementos mensuales de cargo fijo y consumo básico. Las tarifas meta se alcanzarán en diciembre de 2005.
El 25 de Mayo del 2004 fue publicada la resolución CRA No. 287 la cual establece la metodología tarifaria para el cálculo de los costos de prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado para los próximos cinco años. Los principales objetivos de las autoridades sectoriales están centrados en:
-
Introducir elementos de eficiencia operativa en las fórmulas tarifarias.
-
Ejercer control sobre los recursos captados para inversión.
-
Introducir el componente de tasas ambientales.
Sin embargo, aún se presenta incertidumbre acerca de aspectos como la posible reducción de la tasa de descuento, y el nuevo cálculo del valor de reposición de los activos. Duff and Phelps seguirá atentamente las medidas para aplicar la facturación de la primera transición tarifaria de Aguas de Manizales S.A. ESP.
La empresa no tiene pasivos pensiónales y sus empleados están vinculados al sistema de seguridad social conforme a la Ley 100 de 1994. Estos elementos anteriormente descritos no originan una modificación por estos aspectos en el CMA del cargo fijo de la tarifa. Duff & Phelps seguirá de cerca el comportamiento del marco regulatorio y su impacto en el desempeño financiero de la entidad.
Perfil Financiero
Estado de Resultados
Los ingresos operacionales de Aguas de Manizales S.A. ESP continúan creciendo año tras año reflejando el efecto de actualización tarifaria y crecimiento de la población. De esta forma, los ingresos operacionales directos, es decir los provenientes de la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado, han presentado un crecimiento anual promedio de 11,5% entre 1999 y 2004, alcanzando al cierre del período un valor de $31.566 millones.
De acuerdo a la resolución 200 expedida por la CRA, las tarifas deben ajustarse en la medida que el IPC acumulado alcance tres puntos, siempre y cuando los incrementos estén aprobados por el ente regulatorio. De esta forma, Aguas de Manizales S.A. ESP incrementó sus tarifas de todos los estratos y servicios en febrero de 2003 (3,25%), en mayo de 2003 (3,37%) Y en mayo de 2004 (3,10%).
Adicionalmente, los estratos 1, 2 Y 3, que aun no han alcanzado la tarifa meta, presentaron incrementos mensuales de cargo fijo y consumo básico. Sin embargo, este incemento se vio reducido, ya que el valor del cargo fijo para los otros estratos encuentra por encima del limite por lo que fue necesario una disminución sobre la tarifa. Aguas de Manizales S.A. ESP calcula que los ingresos disminuyeron por este concepto en $666 millones para el periodo julio-diciembre de 2004 y se calcula 'en $1.200 millones aproximadamente durante el 2005.
Por otro lado, como resultado del control de costos y gastos aplicado por la empresa, durante el periodo 1999 y 2004, éstos mostraron un crecimiento anual promedio de 8,1% alcanzando en el último año un valor de $17.840 millones. Anualmente, la empresa amortiza la concesión y la actualización de las obras de propiedad ajena, que en el 2004 alcanzaron un. valor de $3.788 millones, para un total de depreciación de $5.671 millones.
Como resultado del menor crecimiento de los costos y gastos con respecto a los ingresos, el EBITDA pasó de $6.199 millones en 1999 a $13.726 millones en 2004, y el margen EBITDA pasó de 34% a 44% durante el mismo período siendo este uno de los más altos en comparación con el grupo de pares. Duff & Phelps de Colombia considera que la labor realizada por la empresa con el fin de reducir los costos y gastos, ha sido de gran importancia para el cumplimiento de las metas planteadas.
Por su parte, el gasto de intereses ha tenido un comportamiento favorable para los resultados de la empresa al disminuir de $1.174 millones a $1.158 millones entre 2003 y 2004 debido a la disminución de la deuda actual. Asimismo, el indicador de cobertura de deuda EBITDA / intereses pagados se incrementó como resultado del aumento del EBITDA y los menores gastos de intereses al pasar de 6,2 veces en 2002 a 11,4 veces en 2003 y 11,9 en el 2004. Los indicadores de protección a la deuda se encuentran en niveles apropiados para la calificación asignada y acordes con la naturaleza del negocio.
En el 2004, la empresa reportó otros ingresos no operacionales por $2.594 millones, 89% superiores a los reportados el año anterior provenientes principalmente de venta de materiales y suministros y ajuste de mayor valor de ingresos de ejercicios anteriores. La utilidad neta mejoró entre 2003 y 2004 al pasar de $4.222 millones a $7.617 millones, es decir un incrementó de 80% con un margen neto de 24%, el mejor de su grupo de pares.
Balance General
Al finalizar el 2004, Aguas de Manizales S.A. ESP contaba con $119.379 millones de activos. El mayor componente de los activos de la empresa corresponde a las mejoras realizadas en el sistema de acueducto y alcantarillado que ascendieron a $52.000 millones representando el 44% del activo total. Por otro lado, los intangibles fueron de $35.356 millones correspondientes, en su mayoría, al valor de la concesión para la prestación de los servicios públicos de acueducto y alcantarillado por un término de 30 años. Estos representaron el 30% del activo total:
En cuanto al activo corriente, este ascendió en el 2004 a $18.691 millones representando el 16% del activo total y compuesto principalmente por el disponible, las cuentas por cobrar e inversiones temporales de tesorería.
Aguas de Manizales S.A. ESP siempre se ha caracterizado por realizar grandes esfuerzos para mantener niveles apropiados de recuperación de cartera y el año 2004 no fue la excepción. Al cierre de este se tenía un índice de eficiencia de recaudo total superior a 100% Y Una rotación de cartera inferior a 30 días, índices superiores a los de su grupo de pares.
En cuanto al pasivo, al cierre de 2004 se ubicó en $21.842 millones siendo 2% más bajo que el registrado en el 2003. De estos, el 43% corresponden a pasivos corrientes que a su vez están compuestos en su mayoría por el endeudamiento con proveedores. El saldo de las obligaciones financieras a diciembre de 2004 era $7.334 millones, es decir una disminución del 16% con respectó al año anterior y de las cuales el 21% corresponden a obligaciones pactadas a corto plazo. La totalidad de esta deuda es en moneda local, pactada con entidades financiera y con entes gubernamentales.
La presente calificación fue asignada en base a una propuesta de apalancamiento que contempla la utilización del monto actual de deuda interna, así como financiación adicional hasta por $4.000 millones por concepto de leasing de infraestructura. Las proyecciones financieras con el endeudamiento contratado a largo plazo fueron sometidas a escenarios cuyos resultados de se encuentran acordes con la calificación asignada. Así, diferencias significativas con relación al endeudamiento prospectivo de la Empresa y cambios importantes en el desempeño financiero de la misma pueden dar lugar a modificaciones en la calificación otorgada.
Resumen Financiero
| |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
2000 |
1999 |
| Indicadores Financieros |
|
|
|
|
|
|
| EBITDA/intereses Pagados(X) |
11,9 |
11,4 |
6,2 |
4,1 |
4,3 |
2,1 |
| (EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Intereses Pagados(X) |
11,9 |
11,4 |
6,2 |
4,1 |
4.3 |
2,1 |
| Deuda Financiera Total/EBITDA (X) |
0,5 |
0,7 |
1,1 |
1.2 |
1,5 |
1,8 |
| Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) |
-0,2 |
0,2 |
0,8 |
0,2 |
1,1 |
1,7 |
| Deuda Financiera Total/Capitalización (%) |
7,0% |
8,7% |
10,9% |
11,8% |
15,4% |
16,3% |
| Resultados |
|
|
|
|
|
|
| Ventas Netas |
31.566 |
29.716 |
25.900 |
23.766 |
20.281 |
18.350 |
| %Cambio |
36,4% |
14,7% |
9,0% |
17,2% |
10,5% |
- |
| EBITDA |
13.726 |
13.379 |
9.964 |
9.509 |
7.897 |
6.199 |
| Margen EBITDA (%) |
43,5% |
45,0% |
38,5% |
40,0% |
38,9% |
33.8% |
| EBITDAR |
13.457 |
13.260 |
9.837 |
9.421 |
7.842 |
6.172 |
| Depreciación y Amortización |
-5.671 |
-6.494 |
-6.006 |
-5.334 |
-4.773 |
-3.021 |
| EBIT |
8.055 |
6.885 |
3.958 |
4.175 |
3.124 |
3.178 |
| Intereses Pagados |
1.158 |
1.174 |
1.595 |
2.337 |
1.842 |
2.932 |
| Costo de Financiamiento Estimado (%)* |
15,4% |
12,1% |
14,7% |
20,4% |
15,9% |
51,9% |
| Utilidad Neta |
7.617 |
4.222 |
3.037 |
2.321 |
1.255 |
854 |
| Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) |
7,9% |
4,7% |
3,6% |
3,1% |
2,0% |
2,9% |
| Balance |
|
|
|
|
|
|
| Caja e Inversiones Corrientes |
10.520 |
6.668 |
2.565 |
9.144 |
2.993 |
885 |
| Activos Totales |
119.379 |
113.596 |
108.631 |
105.696 |
89.603 |
78.782 |
| Deuda Corto Plazo |
1.546 |
1.525 |
2.006 |
1.256 |
763 |
679 |
| Deuda Largo Plazo |
5.788 |
7.215 |
8.599 |
9.796 |
11.136 |
10.615 |
| Obligaciones Financieras Fuera de Balance+ |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| Deuda Financiera Total++ |
7.334 |
8.740 |
10.605 |
11.052 |
11.899 |
11.294 |
| Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) |
97.537 |
91.372 |
86.995 |
82.698 |
65.554 |
57.93 |
| Capitalización |
104.871 |
100.112 |
97.600 |
93.750 |
77.453 |
69.224 |
| Liquidez |
|
|
|
|
|
|
| Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total |
21,1% |
17,4% |
18,9% |
11,4% |
6,4% |
6,0% |
| Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) |
1,4 |
0,8 |
0,2 |
0,8 |
0,3 |
0,1 |
| EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) |
5,1 |
5,0 |
2,8 |
2,6 |
3,0 |
1,7 |
*Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Pagados / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Pagados-Variación en Capital de TI inv. en Activos Fijos. +Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera.
++Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria)